由私募排排網主辦的“2012(首屆)中國對沖基金年會”于2012年10月27日-28日在深圳舉行。圖為南方基金投資總監邱國鷺演講。(來源：新浪財經 任立殿攝)

　　由私募排排網主辦的“2012(首屆)中國對沖基金年會”于2012年10月27日-28日在深圳舉行。年會主題為“中國對沖基金管理人的使命與責任”。新浪財經圖文直播本次會議。圖為南方基金投資總監邱國鷺(微博)演講。

　　邱國鷺：各位嘉賓上午好！我今天的演講分成幾個部分，海外市場對沖基金發展的情況，其實過去的這幾年，應該說世界的金融市場特別動蕩，但是海外對沖基金的資產規模卻每年都在往上升，現在已經到達了2.5萬億美元，我們中國的基金業今年大概是2.3萬億人民幣，從這一點角度來看，傳統資產管理向另外資產管理轉移的趨勢在國際金融市場上還是比較明顯，因為看美國的共同基金業過去這幾年，特別是股票型的資產其實在逐步萎縮，其實和市場環境有一定的關系，我們看海外對沖基金主要可以分成兩大類，一類對沖的，另一類是不對沖的，可能有人覺得很奇怪，為什么對沖基金不對沖？其實大多數對沖基金是不對沖的。像長短倉的也是一邊做多一邊做空，大部分長短倉的基金都有做多的傾向，我們從資產管理規模的角度來講，哪一類對沖基金占的規模大？跟市場環境也有關系，比如看1990年，恐怕一半對沖基金的資產是宏觀類的對沖基金在管理，到了1999年美國牛市結尾的時候，有一半以上的資產在長短倉的基金里面，因為做多的時候能賺錢。有一些是專門賣空的基金也是不對沖的，有很多期貨基金也是不對沖的，有人說所謂的對沖基金或者避險基金，這個叫法本身就不科學，因為很多本身就不避嫌，本身也不對沖。其實客觀的講，如果看國外對沖基金的排行榜，十幾個類別分別進行排行，這十幾個類別中大多數資產還是不對沖的，只有一小部分市場中性的，一小部分套利的，比如固定收益、可轉債套利、期貨套利、衍生品套利，這些套利基金本身從策略的角度來講就有一個容量的問題。因為套利本身是無風險的，無風險的本身利潤就不可能多，如果說策略一旦廣為人知，做的人多，利潤就下來了。國外的對沖基金，我原來在海外做了10年的基金投資，后面4年是做對沖基金，對沖基金對管理、對公司策略的保密性要求都是很高的，像我們公司如果有外面人來訪，得首席律師簽字才可以來，其實也沒什么秘密可以保，真正大多數對沖基金本身并不對沖。

　　我們如何來認識對沖基金？其實所有對沖基金只有兩點是共同的，其他都可以千變萬化，哪兩點？第一是收取業績提成，大家比較熟悉的所有2%的管理費，20%的業績提成，做的最好的基金有兩三個可以做到5%的管理費，45%的業績提成。業績提成的好處是什么？對沖基金經理可以不追求規模，而只追求回報，如果能把業績做好，每年收20%的業績提成，其實根本不需要特別大的規模，像我原來做對沖基金的時候，給我資助的基金中的基金給你出資，他想要出資，他想要獲得的是什么？是容量的潛力，他有時候出錢給你，分很小的一部分，他將來做大了，你不能狙擊他的錢，國外為什么能收5%的管理費、45%的業績提成，本身對客戶來說是關著門的，大家知道福星科技就是這樣的基金，5%的管理費，45%的業績提成，我們原來有一個很小的hedge fund，加1%的管理費，10%的業績提成，也是一大堆人愿意，因為我合伙人的岳父是大獎章基金的合伙人，最后逐步把大家往外推，最后只剩下自己的員工持股，所以很多時候對沖基金進行種子資本投資，目的是想得到容量的權利，真正賺錢的容量是很小的，所以對沖基金第一個特點就是管理費，之外再收業績提成，業績提成的好處在于不用追求規模。對沖基金的第二個特點是必須對高凈值客戶，而不是對普通大眾，美國對沖基金基本的規定是你可以不注冊，但后來因為美國要求對沖基金要注冊，一個客戶首先的凈值要100萬美元以上，假定他有一定的判斷能力，在這個情況下，愿意鎖定2年，他可以不受監管，對沖基金其實說起來就是這么兩個規定，一個是收業績提成，第二個就是只管理高凈值客戶，而不是普通大眾。

　　講到海外對沖基金的現狀，首先發展很好，第二發展分類分的很細，對沖基金嚴格來講不是資產類別，它只是一個籮筐，這個筐什么都可以裝，對沖基金不作為一個獨立的資產類別，國外的十幾個類別中，慢慢就形成多策略的對沖基金，比如千禧，不只是自己的對沖基金，底下幾十個獨立的對沖基金小組，比如這邊有英仕曼集團，下面分了很多子公司，下面5、6個很大的分支，國外本身很成熟，也是作為能夠跟市場風險不相關的，所以所謂的對沖，所謂的避險，對沖基金并不是不承擔風險，對沖也是對沖掉市場風險。昨天開的閉門會議，所謂對沖就是對沖掉市場風險，對于海外來講是對沖股市的風險，海外大多數的資產投資在股市中，我認為中國的對沖基金很大程度要對沖掉方式的市場風險，中國的高凈值客戶6、70%的資產都在房地產。信托也可以給百分之十幾，但是對于很多高凈值客戶來講，房地產信托，從風險分散的角度和風險控制的角度來說，不一定是最優選擇，你本身個人有1個億，可能有6000萬是跟房地產相關的，這對你來說風險很大，邊際回報是有限的。海外現在有1萬家對沖基金，分析起來絲毫不比股票輕松。

　　下面我講講中國對沖基金業面臨的挑戰，首先第一個是什么？就是工具不足，有兩條路讓你做，一條是你做對沖的對沖基金，必須要賣空，海外大多數的散戶買了股票以后，這個股票不是在他的名下，這個股票是在比如高盛、摩根史丹利(35.38,0.01,0.03%)的名下，你的經紀商可以把客戶的券借出去給對沖基金賣空，除非客戶要求，比如我可以打電話給高盛、摩根史丹利說我買的某某股票，我要你劃給我個人賬戶，不記管在你的賬戶，大家知道有這么3、5個對沖基金，重倉賣空幾個小股票，首先放一堆利好，去網絡上發動散戶說利用每個人都到你們的經紀商那邊把那些券要回來，這個就可以避空。中國券商的券，每個人都個人那里，你的券商沒有權利把你的券給陽光私募賣空，只能借自營的部分，可借的就少，就很難對沖，大家真正要實現所謂的對沖，只能好選時，而選時是很難做的事情，它的難首先表現在大家都有恐懼和貪婪的情緒變動，真正要做到眾人皆醉我獨醒，難度是很大的，國外十幾類對沖基金，基本沒有哪一類是靠選時創造收益的，但是大多數人不具備這個能力，美國1萬過對沖基金，真正靠選時做大的基本沒有。索羅斯也不是就拿標普500做多做空，是全世界幾十種貨幣、幾百種期貨、幾十個股市讓他做多做空，嚴格來講是在市場之間進行品種的選擇，而不是選時而已，我很少聽說誰說我只做其中的一個，哪怕是期貨，期貨的基本面跟價值的聯系不是那么緊密，股票更多有凈值回歸等拉升，因為工具的缺乏把所有的對沖基金變成靠選時發展的。

　　有一些QFII，在和你談業績的時候會問你你這些有多少是選時得來的，首先把這些扣掉。選時是賭大賭小，可能3、4年都對了，作為基金行業，以選時實現對沖的目的，第一很難，第二沒法告訴別人你這是靠運氣還是靠本事，如果沒辦法讓人相信你是靠本事的，人家就沒辦法把很多錢交給你。我追求的就是α能夠大多數是正的，而選時就淡化，到最后，散戶不一定認，但是投機客很喜歡，你跟他可以溝通，哪怕3年的時間，如果你靠選時，他可能覺得你剛好某一年押對寶。這個東西的可重復性、可持續性就難講，第一個是工具，工具不足，就沒辦法在短時間內建立能夠說服客戶的業績，因為你需要十年八年，誰有十年八年的時間？

　　第二個就是人才稀缺，我碰到QFII的客戶，他們就講，我們在中國見了好多基金經理，你是第一個我們可以接近的資產組合經理，其他的人說穿了就是挑股票的。巴菲特是比較另類的基金經理，他舉有一個好的例子，你不能夠只看過去的業績，因為有的人你不知道他承擔什么樣的風險去創造這個業績，打個比方，大家不知道有沒有看過《獵鹿人》這個電影，假設有這么一個游戲，你拿著一把左輪手槍對自己開一槍，如果打死你就死了，如果沒死，我給你200%的回報，假設一個基金經理連續開了三槍，每年賺200%。顯示中這把左輪手槍可能不是6個洞，而是20個洞，很多人炒新能源等東西，也許三年以前可以說新能源做不了，但是很多人在10年炒新能源賺了4、50%，他賺過了，他所承擔的風險就有點像拿一把手槍，20發子彈里面有一兩發，這種風險作為對沖基金是不應該承擔的，但是如果看三五年的業績看不出來，至少看十年業績。你需要的人才，當然我也不是說需要海歸，大多數海歸在中國做的并不成功，你首先要有海外成熟的知識，第二還需要中國的國情，因為中國的會計報表、管理層的誠信度、中國的游戲規則和海外完全不一樣，你必須要明白哪些東西不變，哪些東西是變的，對沖基金的發展第二個挑戰我認為是人才的挑戰，中國這么大，十幾億人，目前具備做對沖基金經理資格的人不超過100個人，甚至連100個人都是多說的，因為其實真正要做對沖基金，所需要的知識面和所需要的經驗這兩個大家都不具備，第二個最大的挑戰是在人才上面。

　　第三個挑戰是環境、機構、氛圍、渠道、客戶，環境的挑戰，首先客戶對對沖基金就不了解，客戶很簡單，就是成王敗寇，看你有沒有替我賺錢，你替我賺錢就是好人，你替我虧錢就是壞人，他不管你玩的是什么游戲，很多私募基金也是通過銀行渠道發行，這個有好有壞，好處是很快可以把規模做大，壞處是慢慢私募公募化。

　　私募定位和公募一定要不一樣，你能做的我們都能做，你不能做的我們能做。大環境，比如說排名，所有的基金在一起，這本身就不科學，本身大家的風格都不一樣，就像美國的排名分的很細，類別如果不分清楚，你就不能夠得出真正好的結果，不能夠得出好的結果，就會劣幣驅逐良幣，一個差的對沖基金可能冒的風險很大，這點就是挑戰，挑戰主要還是三個，一是工具不足，二是人才不足，三是現有平行渠道和客戶準備不足。

　　要講到對沖基金的機遇，我覺得機遇是很大的，為什么？第一需求在那里，因為中國是高儲蓄國家，大家都在說股票的擴容，很多人都在抱怨，其實今年股票擴容也就幾百億、1000多億，前兩年多的時候也就2、3000億，對于50萬億GDP的國家是很少的，房地產每年新增的面積是10億平米，每平米算5000塊，就是5萬億的，房地產每年5萬億的擴容我們都可以消化，還不算二手房的，民間的財富多巨大？全中國14億人，也就是6個蘋果。市場是很大的，而且市場的特點在于現在很多人覺得實業不好做，很多人以前做出口業、加工業，根本沒辦法擴大再生產，這些人的錢都愿意做對沖基金投資，需求在這里。還有一塊是移民，很多人移民之后，這些錢在中國，一樣可以投資，移民之后可能沒辦法直接管公司，海外的情況他也不了解，所以中國對沖基金的機遇首先是市場機遇的巨大，第二是放大市場的大背景，現在監管機構的特點就是要放，放松管制，讓大家八仙過海，各顯神通。

　　在大環境之下，作為對沖基金，我的想法，私募基金要做是做一些傳統公募基金不能做或者動作比較，我們肯定比你們慢，在這種情況下，你們能夠做的就是往創新、新的產品、新的工具、新的方法角度，機遇是在放松管制上面帶來的。第三個機遇來自于世界金融市場的動蕩，其實為什么這么說？過去幾年為什么對沖基金的發展這么好？就是因為只做多是賺不到錢的，如果06、07年，誰需要對沖基金？買指數基金每年賺100%多，正是因為你沒有辦法通過β去賺錢，才需要做α，才需要做跟市場不相關的超額收益。機遇是不錯的，首先有客戶真實的需求，第二是有創新和放松的監管大環境，第三是大家各顯神通去賺錢的時候。第四個大問題我想講一下從客戶角度怎么樣對沖基金，對沖基金就是杯子，它裝什么東西就是什么東西，不要以為對沖基金都一樣，只是說具體公司具體分析，我的演講就到這里，謝謝！